本杰明关于市场的波动---“低买高卖（Buy-Low-Sell-High）”法（三） ... ...

本杰明关于市场的波动---“低买高卖（Buy-Low-Sell-High）”法（三）

   我们确信，普通投资者不可能通过努力来成功地预测股价的波动。然而，他可以利用价格变化之后的时机么？也就是在每一次大跌之后买入和在每一次大涨之后卖出。1950年之前的几年里，市场波动极大地鼓励了这一想法。实际上，“聪明的投资者”的传统定义是，“哪些在熊市（其他的人都在卖出）买入，在牛市（其他的人都在买入）卖出的人。”（所谓，别人恐惧时，我贪婪；别人贪婪时，我恐惧。）

   从1897年到1949年，出现了10个完整的市场循环---从熊市最低价，到牛市最高价，再到熊市最低价。其中有6个循环的持续时间在4年以内，4个循环的持续时间为6--7年；而且有一个循环（发生在1921-1932）年的“新时期”循环）持续了11年。最低价与最高价之间的变化幅度为44%--500%，其中大多数为50%---100%。随后的下降幅度为24%--89%，其中大多数在40%--50%。（记住，50%的下降会抵消先前100%的上涨。）

几乎所有的牛市都明显具备一些共同点，比如：（1）价格水平达到历史最高；（2）市盈率很高；（3）与债券收益相比，股息收益较低；（4）大量的保证金投机交易；（5）有许多质量较差的新普通股发行。因此，在不太熟悉股市历史的人看来，聪明的投资者应该能够发现反复出现的熊市和牛市，从而在熊市买入，在牛市卖出；而且可以在较短的时间内重复这种做法。为了确定总体的市场买入水平和卖出水平，人们以价值因素和价格变化幅度（%）为基础，设计出了许多方法。

但是，我们必须指出的是，即使是在始于1949年的空前牛市出现之前，连续的市场循环中所发生的变化，足以使低买高卖这种理想的做法变得更加复杂（有时，还会挫败这一想法）。显然，这种背离现象中最明显的，就是20世纪20年代末期的大牛市--它使所有预测都成了严重的失误。因此，即使是在1949年，人们也不能肯定地认为，投资者应该把自己的金融策略和方法主要建立在下列努力上：在熊市最低价为买入，并且在牛市最高价卖出。

最后的事实证明，情况正好相反。过去20年的市场行为并没有遵循以前的格局，没有服从曾经非常灵验的危险信号，也没有允许人们成功地利用“低买高卖”这一古老的法则。以前相当有规律的牛市--熊市交替格局最终是否会再次出现，我们并不知道。但是，我们认为，投资者的下列做法是不现实的：努力将自己的策略建立在传统的方法的基础上，即等到出现明显的熊市价格水平时才去购买任何普通股。然而，我们所建议的策略考虑了证券组合中普通股与债券比例的调整---投资者可以根据股价的高低（以价值标准来衡量）选择这样的做法。

                       本文摘自《聪明的投资者》

                     启发价值网创始人宿成建

                            2017年10月5日