像格雷厄姆一样做投资

原创 房杨凯的投资世界 2019-01-22 07:31:00

今天是《聪明的投资者》解读的完结篇。全文会分为两个部分，让大家清楚的看到作为一个投资者，格雷厄姆是在怎样看待市场，分析证券。

1.如何看待市场

“只把市场作为报价机，在报出低于其公允价值时买入，高于其公允价值时卖出。”这就是格雷厄姆对待市场的态度。同时，他强调了，告诉大家这句话很容易，但让你们不受市场波动的影响，则很难。

结合我自己的经验来看，这件事真的很难，没有捷径，只有自己用时间和经历去慢慢理解这句话的真谛，慢慢控制内心的波动，达到从容应对。这里作者给出了一剂良药，就是机械化操作，方法如下：

⑴只购买高于有形资产价值的部分不超过三分之一的公司，超过有形资产的部分，当作为流动性额外支付的一笔费用。在平日，通过计算企业基础资产价值的变化，来估计自己享有的权益价值的变化，完全忽略掉价格的波动。

⑵随着市场的上升，不断地出手所持有的股票，并将所获收入投入到债券中；当市场下跌，采取相反的做法。

我可以很确信这套方法行之有效，尤其针对刚入市不久，未受到市场洗礼的初学投资者。而入市超过5年的投资者，相信还活着的都已练就强大的心脏，则可不必照搬。

2.如何分析证券

就普通投资者而言，证券分析应该首先从理解公司的年度财务报告开始。这是作者开篇指出的，也是我希望每一个刚入股市的投资者谨记的一句话。不要相信那些小道消息，不要根据你在上市公司任职的好朋友的意见买股票，不是他们不可靠，而是你还没有看过足够多的公司，没有分辨好坏的能力。

我本人在这方面有很多的经验教训，日后有机会，专门分享给各位。

当然，如果你们已经犯过错误，吃了亏，不要紧，在错误的道路上第一步失败了并不可怕，可怕的是在错误的道路上第一步竟然成功了。

这句话包含了我太多的感悟，这里不再展开，继续回到书中。作者首先针对债券展开分析，评价公司债券的标准为以往某些年份的利润为利息总支出的多少倍。由于每个行业的经营情况各不相同，作者给出了部分标准，公用事业公司：过去7年平均税前利润与总固定费用的最低比率不低于4倍；铁路：5倍；工业：7倍；零售企业：5倍。

时代有所不同，但基于作者最根本的理念和保守的态度依旧要遵守。

接下来是针对股票的分析。首先估算出未来某几年的平均利润，然后再乘以一个恰当的“资本化因子”。这就是作者给出的股票分析的方法。

在估算未来几年利润时，作者也给出了标准化方案：⑴确定过去在产量、产品价格及营业毛利等方面的一些平均数，⑵以前一个时期产量和价格水平的变动为基础，预测未来的销售额。⑶以上估算首先要依据国民生产总值的预测，并符合相关产业和公司的计算方法。

对于成长股的估算，作者同样给出了以下公式：

价值=当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率）。注：预期年增长率应该是随后7-10年多的预期增长率

简单说，就是如果一家公司未来10年每年增长率为10%，那么现在的PE可以给到28.5。如果一家公司没有增长，只是保持现有利润，那么现在的PE就是8.5。

这个公式可以说是再经典不过，以我自己的实际经验和对过去的复盘，在确定成长股的安全边际时，这个公式非常好用，建议每一个投资者牢记。

初入股市的投资者看到上述的分析方法，可能依旧很迷茫，于是作者进一步给出了给出了7项标准：

⑴适当的企业规模：年销售额不低于1亿美元，总资产不低于5000万美元。

⑵足够强劲的财务状况：就工业企业而言，流动资产至少是流动负债的2倍。

⑶利润的稳定性：过去十年，普通股每年都有一定的利润。

⑷股息记录：至少有20年连续支付股息的记录。

⑸利润增长：过去10年内，每股利润的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）

⑹适度的市盈率：当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。

⑺适度的市净率：市净率不要超过1.5倍。

这7条规则是针对1970年的美国，现在中国的企业规模已经比当初1970年的美国企业规模要大的多，且中国资本市场一共才28年，所以在1、3、4、5上我们可以适当的根据中国的情况做些调整，比如股息记录与利润的增长放宽到5年，企业规模总资产和销售额改成相应细分领域的龙头企业或是领军企业。其余的，我认为可以严格遵守。

而针对已经有一定经验，想在市场上获得超额收益的投资者，作者首先介绍了自己公司的5种做法：⑴套利⑵资产清理⑶关联对冲⑷净流动资产价格以下的烟蒂股。⑸涉及到控制权的并购业务。

可能上述一些做法对于很多个人投资者来说，无法尝试，作者接着又提供了一个更为可行的方法，即具备一定质量和财务标准的股票，类似上述面对初入投资者的7条投资标准，同时拥有较低的市盈率（市场从低到高排前列，类似我们常说的低市盈率法）或者较低的市净率（市场从低到高排前列，类似我们常说的低市净率法），加上一定程度的分散，就极有可能获得超越市场平均水平的收益率。

简单点来说，就是在确保公司经营良好、没有问题的情况下，找便宜的买

以上囊括了格雷厄姆对证券分析的主要内容，可能很多读者认为时代变了，只能做参考。

但是我想强调，各位聪明的读者不要急着琢磨新的投资方式，坚守格雷厄姆上述说的选股方式，以优质、便宜为核心，以超过10只，一定程度的分散为辅助，先坚持5年，期间逐步积累对公司财务数据、商业模式的理解。再去尝试稍微放宽标准，比如集中持股，更高的估值买入优质公司等方式进行投资。

最后，送给大家巴菲特说过的一句话：“在大师门下学习几个小时，远远胜过自己苦苦摸索10年”。