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论股票交易中的青蛙效应之藴化效应(三)

sujiaoshou 2018-2-26 18:16

原创:宿成建 2018.2.24


所谓股票交易中的青蛙效应之藴化效应,是指投资者在股市以及各种投资产品(比如,股票、债券、期货等)交易中呈现出的类似青蛙的“温水蒸煮效应所呈现的对环境变化,比如风险等失去正确的判断行为”,一旦投资者出现这样的类似效应,其结果就是,这类投资者的投资决策行为完全是受内在的潜意识自动触发交易行动或者也会由外部诱因导致无脑子的交易决定。其结果,常常是投资或交易错误以及失败,严重时,这种投资和交易可能导致资本的巨大风险或者是全部损失。

出现这种藴化效应的原因主要是对市场认知出现偏误导致的行为。投资者也可能由于各种原因在大脑里会形成各种各样的理念,而这种理念本省并不是理性的。另一种,可能导致藴化效应的原因,也可能是投资者的情绪,比如,快速致富心理,而过度加大交易杠杆,特别是高倍数杠杆的交易,所导致的心理压力。另一种,可能导致藴化效应的原因,则是某些投资者头脑子所存有的过度单一的思维模型所造成的,这种思维模型,芒格用“脊椎按摩师”来进行了比喻,这种思维会扭曲现实,不能正确认知现实及环境。

还有一种广泛存在于投资市场的投资者头脑里的藴化效应的原因,则是投资者头脑里存在着谬误的投资理论及思维所形成的混乱所造成的。持有此类思维模型的投资者将来自大学商学院所习得的存在谬误的金融理论,例如投资组合理论,效率市场理论以及所谓基于统计的诺奖得主法马提出的三因子定价模型,以及所谓无风险债券投资的理论应用于自己的投资实践,导致的思维错乱进行投资可能导致的巨大潜在损失。检验一个理论是否正确的唯一标准是基于马克思主义哲学的辩证唯物主义之理论与实践相结合,任何理论必须经受实践的检验,也就是必须通过被证伪。

对于有效市场理论,芒格在1994年4月14日在南加州大学马歇尔商学院的报告(参见,穷查理宝典,2016年7月,中信出版社),论“基本的、普世的智慧,及其与投资管理和商业的关系”中是这样描述的,“我不想谈论新兴市场、债券投机之类的东西。我只想简单地说说如何挑选股票。相信我,这已经够复杂的了。而且我要谈论的是普通股的选择。第一个问题是:股市的本质是什么?这个问题把你们引到我从法学院毕业之后很久才流行起来--甚至是肆虐横行--的有效市场理论。相当有意思的是,世界上最伟大的经济学家之一竟然是伯克希尔哈撒韦的大股东,自从巴菲特掌管伯克希尔之后不久,他就开始投钱进来。他的教科书总是教导学生说股市是极其有效的,没有人能够打败它。但他自己的钱却流进了伯克希尔,这让他发了大财。所以就像帕斯卡在那次著名的赌局中所做的一样,这位经济学家也对冲了他的赌注。”对于芒格对这位伟大的经济学家的不点名批评,可能的原因是,巴菲特和芒格对这种一方面用自己的教材误导学生,一方面又借助巴菲特和芒格之手对冲自己的理论赚取巨额财富的做法,芒格认为是不道德的。

对于投资组合的验证,学术圈也提出了不能通过证伪的证据。例如,金融教授们对基于现代投资组合理论(马科维茨因为该理论而获得诺奖)推导出的CAPM模型(威廉.夏普因为发现该模型而获得诺奖)的检验就发现CAPM模型不能被验证的证据,例如:默顿.米勒(Merton Miller)和麦伦.斯科尔斯(Myron Scholes 1972,Scholes 因为期权定价模型而获得诺奖)利用在纽约证券交易所上市的631种股票10(1954-1963)年的年度数据重新作了检验,得出了与资本资产定价模型不一致的结论(参见,宿成建,中国证券多因素及三因素模型实证研究,《系统工程理论与实践》2006年8月)。在本人的最新的研究成果发现CAPM模型以及法马(Fama)提出的三因子定价模型不能解释不同股票收益的变化(现金流信息、现金流风险与股票收益定价研究,管理科学学报第19卷第5期,2016年5月;基于知情价值交易商、趋势交易商参与战略交易博弈与股票收益定价--理论与实证研究,工作论文。2015年国家自然科学基金面上项目资助)。投资组合理论与实践所验证的原因是,投资组合理论导出的基础假设是,投资者是以所谓收益均值与方差来进行组合配置的,而实际上,没有投资者会根据这种方式去进行股票组合投资的。因此,这样的理论相对于投资者来讲,就失去了现实的指导意义。然而,以这样的理论形成的教材,在全球的各大商学院被大学金融教授,用作真理来教授给学生。所以股神巴菲特指出,过去40年许多知名商学院教授的都是些无用的知识。他进一步指出,说:“我所认识的金融教授都有一套疯狂的理论,我给他们的评价,总体上来说是负面的。”

同样一个充满谬误的概念,就是几乎所有商学院的投资学的教材,提出的所谓“无风险债券的概念”。这个概念的谬误,直接导致了一些关于此类投资的巨大风险。关于债券的风险,股神巴菲特也给出了最新的解读。财联社2018年2月24日讯,“股神”巴菲特:如果股价处于合理水平,长期来看,股票组合投资的风险将低于债券。由于无风险债券的概念在投资思想上,可能产生错误的证据则来自长期资本管理公司(LTCM)具有讽刺意味的是,LTCM是当时华尔街最闪亮的明星。公司创办人麦利威瑟(John Meriwether)被誉为是华尔街债券套利之父,美国前财政部副部长、美联储前副主席等大人物也是公司合伙人。我的另一位导师,与默顿一起获得诺贝尔经济学奖,被称为是金融宗师的斯科尔斯(Myron Samuel Scholes)也在这里。LTCM的主要业务是债券套利交易,后来LTCM因产生巨大亏损而破产。更具有讽刺意味的是,这些学术天才们在2008年金融海啸中又再一次因为类似原因而失败(金融模型之父的陨落,黄奇辅。刊于本网站)。

对于“无风险债券的概念”这个谬误的概念产生的巨大破坏效应,就是,我国大量持有的数量极大的美国债券,2008年美国次贷危机引发的金融危机期间,中国持有的美国两房债券就受到了巨大损失的危险。从风险与收益来讲,按照股神巴菲特的观点,只要股价处于合理水平,长期来看,股票组合投资的风险将低于债券。所以大量持有债券可以避免风险是极其荒谬的。

 

我们坚信,在习总书记新时代社会主义理论的指引下以及在习总书记的领导下,有关错误的金融理论所导致的谬误一定会得到纠正。

易道启发价值网的创立以及遵守的行动纲领则是,习近平总书记关于金融危机的重要论断,即“未来的中国是一群正知、正念、正能量人的天下,真正的危机不是金融危机而是道德与信仰的危机。谁的福报越多,谁的能量越大。与智者为伍,与良善者同行,心怀苍生,大爱无疆。-----习近平”

易道启发价值网的使命是将以传播正知、正念、正能量为行动准则,传播科学的价值投资理论、理念、方法,并以中国优秀的5000年的传统哲学文化与西方先进的价值投资理论相结合,进行不断创新发展崭新的价值投资理论,为广大的投资者服务。

 

 

 

 

本文是属于易道启发价值网创始人宿成建的原创。

          任何转载须注明原文来自于《易道启发价值网》

易道启发价值网创始人,贵州财经大学金融学教授,硕士生导师广东工业大学兼职博士生导师  宿成建

 

                             2018年2月26日 


                             2018年2月26日

原作者: 宿成建 来自: 易道启发价值网
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